تحلیل بنیادی گل‌گهر

منطقه گل‌گهر سیرجان دربردارنده بزرگ‌ترین ذخایر سنگ‌آهن کشور است که امتیاز بهره‌برداری از بخشی از این معدن عظیم به شرکت گل‌گهر اختصاص دارد. «کگل» برای استفاده از پتانسیل این معدن، سرمایه‌گذاری قابل توجهی در زمینه استخراج و تحصیل انواع محصولات انجام داده است که بخش عمده ای از این سرمایه‌گذاری‌ها (نظیر طرح گندله‌سازی) به بهره‌برداری رسیده و بخشی دیگر (نظیر طرح افزایش دو میلیون تنی ظرفیت تولید کنسانتره) آثار خود را در سال آینده بر سودآوری شرکت آشکار خواهد کرد.
برای تخمین سودآوری گل‌گهر در سال 90، ابتدا باید درآمد حاصل از فروش برآورد شود. فروش «کگل» از دو بخش داخلی و صادراتی تشکیل می‌شود. در پاییز سال گذشته تعرفه 50 درصدی برای صادرات کنسانتره و 35 درصدی برای گندله توسط دولت وضع شد که به تازگي مجلس اقدام به حذف تعرفه مزبور كرده تا بدین ترتیب امکان صادرات مجدد برای گل‌گهر فراهم شود.
تخصیص تولیدات شرکت به صادرات، باید پس از تامین اولویت رفع نیاز داخلی صورت پذیرد. مجموع تولید کنسانتره شرکت در سال جاری معادل شش میلیون تن است که «کگل» فروش نیمی از این تولیدات (3 میلیون تن) را به صورت داخلی تعهد كرده است. در بودجه فعلی گل‌گهر، پیش‌بینی شده تا سه میلیون تن کنسانتره باقی مانده به گندله تبدیل و در داخل کشور به فروش برسد.
با توجه به محدودیت کشش بازار داخلی برای جذب این حجم گندله و نیز رفع موانع صادراتی و قیمت مناسب کنسانتره در خارج کشور در اینجا فرضیه صادرات 1/5 میلیون تن کنسانتره و تولید و فروش 1/5 میلیون تن گندله به صورت داخلی در نظر گرفته می‌شود. حجم فروش سنگ‌آهن دانه بندی نیز معادل بودجه شرکت (یک میلیون تن) فرض شده است . در جدول شماره یک با لحاظ کردن مفروضات فوق، تخمین تحلیلی از درآمد فروش «کگل» در سال 90 ارائه شده است:
در محاسبه درآمد فروش، نرخ شمش فولاد خوزستان (که مبنای قیمت‌گذاری کنسانتره داخلی است) از 600 تومان در هر کیلو به 700 تومان متناسب با شرایط فعلی بازار فولاد کشور افزایش یافته است. در عین حال، قیمت سنگ دانه‌بندی صادراتی و گندله داخلی معادل نرخ مورد پیش‌بینی توسط شرکت لحاظ شده است. قیمت فروش کنسانتره صادراتی نیز معادل 140 دلار در هر تن فرض شده که در محدوده قیمت‌های پاییز سال گذشته و متناسب با واقعیت کنونی بازار صادراتی (عمدتا چین) است. نرخ تبدیل دلار در کلیه محاسبات 10500 ریال است. با توجه به موارد مزبور،در جدول شماره دو، تخمین تحلیلی از عملکرد «کگل» در سال 90 در کنار پیش بینی بودجه شرکت را مشاهده می‌کنید:
در خصوص ارقام جدول فوق باید به دو نکته توجه داشت:
1- برای محاسبه بهای تمام شده در سناریوی تحلیلی باید بهای تمام شده تولید 1/5 میلیون تن گندله با کنسانتره صادراتی جایگزین شود. بدین منظور، مابه‌التفاوت هزینه تولید این دو محصول از صورت‌های مالی شش ماهه سال گذشته استخراج و رقم حاصله با فرض رشد 25 درصدی هزینه تولید مورد محاسبه قرار گرفته است. در نهایت این مبلغ (که رقمی در حدود 304 میلیارد ریال خواهد بود) از بهای تمام شده بودجه کسر شده که به طور طبیعی (به علت بالاتر بودن هزینه تولید گندله) به کاهش بهای تمام شده منجرشده است.
2- هزینه‌های عملیاتی، مالی و مالیات معادل برآورد بودجه سال جاری در نظر گرفته شده‌اند.
بدین ترتیب مشاهده می‌شود که گل‌گهر در صورت تحقق مفروضات این برآورد، توانایی دستیابی به حدود 130 تومان سود خالص به ازای هر سهم خود در سال 90 را خواهد داشت که از پیش بینی فعلی 24 درصد بالاتر است. البته وقوع این رویداد در صورتی محتمل است که شرکت با توجه به صرفه و صلاح اقتصادی، تصمیم جایگزینی فروش گندله داخلی با کنسانتره صادراتی را اتخاذ كند. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات می‌توانند به نتایج متفاوتی در تخمین سودآوری شرکت در سال جاری دست یابند.

تحليل بنيادي فولاد مباركه اصفهان

فولاد مبارکه اصفهان به عنوان بزرگ‌ترين واحد توليد فولاد در ايران در نخستين گزارش خود برای سال 90، تولید 9/4 ‌میلیون تن انواع محصول را پیش‌بینی كرده كه بخش عمده آن به نورد گرم اختصاص دارد.اين در حالي است كه با اجراي طرح‌هاي توسعه در دو سال گذشته، ظرفيت توليد فولاد خام و نورد شركت به 4/5 ميليون تن رسيده است. علاوه بر اين، با خريد واحد 5/1 ميليون تني فولاد هرمرگان، ظرفيت توليد شركت در سال‌هاي آينده به 7 ميليون تن خواهد رسيد كه رشد ظرفيت مزبور در سال جاري محقق نخواهد شد. در جدول يك جزئيات آخرين بودجه فروش شركت در سال 90 را در كنار پيش‌بيني تحليلي مشاهده می‌کنید.
در خصوص ارقام جدول شماره يك بايد به چند نكته توجه داشت:
1 - تناژ و تركيب فروش محصولات در سال 90 نسبت به بودجه شركت با افزايش 500 هزار تني مواجه شده است. علت اين مساله، احتياط شركت در پيش‌بيني بودجه توليد سال آينده است كه به دليل محافظه كاري، حجم توليد را با حدود 11 درصد كاهش در نظر گرفته است. عدم‌ارائه دلايل كافي در اين خصوص مورد توجه حسابرس نيز بوده و در گزارش خود به اين مساله اشاره داشته است. بدين ترتيب در پيش‌بيني تحليلي با فرض ثبات شرايط در سال 90، دست يابي به ظرفيت 4/5 ميليون تن مد نظر قرار گرفته كه متناسب با توان توليدي و عملكرد شركت در سال گذشته است.
2- قيمت ميانگين فروش محصولات مباركه معادل آخرين قيمت‌هاي ورق سرد و گرم در منطقه خليج فارس در نظر‌گرفته شده است؛ بنابراين با لحاظ كردن قيمت 710 و 810 دلاري به ترتيب براي نورد گرم و سرد و نرخ تبديل دلار 10500 ريالي، قيمت فروش هر كيلو نورد گرم و سرد به ترتيب معادل 7455 ريال و 8505 ريال در نظر گرفته شده است. قيمت محصولات پوشش دار نيز با توجه به قيمت فروش داخلي اين توليدات در ماه اسفند، معادل 11500 ريال در هر كيلو فرض شده است. حال به جدول شماره 2 توجه كنيد كه در آن پيش‌بيني تحليلي از صورت سود و زيان شركت در سال 90 در كنار پيش‌بيني شرکت ارائه شده است.در خصوص ارقام جدول شماره دو توجه به چند نكته حائز اهميت است:
1 - عمده هزينه مواد مصرفي شركت به خريد سنگ‌آهن و قراضه و سایر مواد اختصاص دارد. با عنايت به واقع بینی بودجه در خصوص پیش‌بینی نرخ مواد اولیه، این هزینه در پیش‌بینی تحلیلی بدون تغییر نسبت به بودجه برآورد شده است. در سرفصل سربار و دستمزد نيز با توجه به انعكاس آثار هدفمندسازي يارانه‌ها، پيش‌بيني بودجه واقع بينانه به نظر مي‌رسد. بدين ترتيب در بخش تحليلي با در نظر گرفتن افزايش 500 هزار تني حجم فروش، بهاي تمام شده با مفروضات بودجه تعديل و افزايش يافته است.
2 - شرکت در سال مالی 90 مبلغ 500 ميليارد ريال پرداخت به صندوق بازنشستگي فولاد پيش‌بيني كرده كه بر اساس تصميمات مجمع فوق‌العاده مورخ 29 آبان 89 (مبني بر قطع پرداخت به صندوق كاركنان فولاد از سال 90)، هزينه مزبور در سال جديد موضوعيت ندارد. اين نكته در گزارش حسابرس نيز مورد توجه بوده است؛ بنابراين، در پيش‌بيني تحليلي هزينه 500 ميليارد ريالي مورد اشاره از سرفصل هزينه‌هاي عمومي حذف شده است.
3 – ساير درآمدهاي عملیاتی و متفرقه، درآمدهاي سرمایه‌گذاری و هزینه‌های مالي در پيش‌بيني تحليلي مطابق بودجه شرکت در نظر گرفته شده‌اند. اما در بخش ماليات، با لحاظ كردن سهم فروش داخلي و خارجي و معافيت‌هاي مالياتي، اين سرفصل در پيش‌بيني تحليلي مورد محاسبه مجدد قرار گرفته است.
با لحاظ كردن موارد فوق مشاهده مي‌شود كه سود خالص هر سهم فولاد مباركه در سال 90 مطابق مفروضات اين برآورد، معادل 332‌ ريال به دست مي‌آيد. بنابراین، می‌توان گفت در صورت عدم‌رشد قيمت‌هاي فروش از سطوح جاري احتمالا سودآوری «فولاد» نسبت به سال گذشته عمدتا به دليل افزايش هزينه‌ها 17 درصد كاهش خواهد يافت. البته افزايش نرخ برابري دلار، كاهش كنترل‌هاي دولت بر بازار و نيز احتمال تقويت بازار جهاني فولاد از عواملي هستند كه مي‌توانند منجر به افزایش قيمت محصولات و سودآوري مباركه شوند. محاسبات نشان مي‌دهد كه در نظر‌گرفتن يك افزايش 1000‌ ريالي در قيمت محصولات سه‌گانه مباركه براي ميانگين سال 90 با فرض ثبات ساير عوامل بيش از 160‌ ريال بر درآمد خالص هر سهم موثر خواهد بود. در خصوص P/E «فولاد» نيز بايد توجه داشت با لحاظ كردن پيش‌بيني تحليلي، نسبت مزبور در محدوده بالاتر از 8 واحد قرار مي‌گيرد كه معادل بالاترين نسبت قيمت بر درآمد براي سهام اين شركت از بدو ورود به بورس (در اسفند ماه 85) است. بدیهی است کارشناسان با تغییر مفروضات می‌توانند به ارقام متفاوتی در خصوص میزان سودآوری شركت دست یابند.

هر سهم روان فن آور 210 تومان كشف قيمت شد

امروز عرضه اوليه و 10 درصدي سهام شركت روان فن آور در بازار اول معاملات فرابورس انجام و هر سهم اين شركت يك ميليارد توماني 210 تومان كشف قيمت شد.

در پي عرضه اوليه و كشف قيمت 165 توماني هر سهم فولاد آلياژي يزد در يكشنبه، امروز سهام ديگر شركت تازه وارد فرابورس يعني روان فن آور در اين بازار عرضه و كشف قيمت شد.
براساس اين گزارش، در جريان معاملات امروز بازار معاملات فرابورس،10 درصد از سهام شركت فعال در توليد قطعات خودرو روان فن آور معادل يك ميليون سهم ازسوي كارگزاري آرمون بورس ( كارگزار مشاور پذيرش و عرضه كننده سهام ) عرضه و هر سهم اين شركت 210 تومان كشف قيمت شد.
در اين رابطه مديريت بازار فرابورس ايران اعلام كرد سهميه در نظر گرفته شده براي هر كارگزاري به همراه تمامي شعب آن 13 هزار سهم بوده و كارگزاران مي توانند سهميه در نظر گرفته شده را بين ايستگاه هاي معاملاتي خود تقسيم كنند.
در تركيب سهامداري شركت روان فن آور كه در توليد قطعات خودرو از جمله شاتون پرايد و پژو فعال است، شركت نصير ماشين با 74 درصد و مگاموتور با 20 درصد از مالكان اصلي آن بشمار مي روند.
اين شركت كه براي سال مالي گذشته به ازاي هر سهم 711 ريال سود پيش بيني كرده بود، براي سال مالي جاري 541 ريال سود در نظر گرفته است.

تحليل بنيادي سرمایه‌گذاری پارس‌توشه

سرمایه‌گذاری پارس توشه از جمله شرکت‌های پرقدمت بازار سرمایه کشور است که با سرمایه 300 میلیارد ریال در صنعت واسطه گری‌های مالی فعالیت دارد. تمرکز سرمایه‌گذاری‌های این هلدینگ در گذشته بر شرکت‌های تولید لوازم خانگی و محصولات برقی (پارس خزر و پارس شهاب) متمرکز بوده است، اما در چند سال اخیر، با افزایش توان نقدینگی (ناشی از سیاست تقسیم سود منطقی) شرکت به تنوع بخشی به سبد سرمایه‌گذاری‌های خود پرداخته و سهم صنایع مزبور در پرتفولیوی سرمایه‌گذاری شرکت کاهش یافته است. ترکیب سرمایه‌گذاری‌های شرکت بر اساس آخرین گزارش وضعیت پرتفولیو (30 دی ماه 89) را در جدول شماره یک مشاهده می‌کنید.
همانطور که ارقام جدول شماره یک نشان می‌دهند، حدود یک سوم از سرمایه‌گذاری‌های شرکت در رشته‌های محصولات برقی، ماشین‌آلات و تجهیزات و محصولات شیمیایی و عمدتا در شرکت‌های پارس خزر، پارس شهاب و شیمیایی سینا متمرکز شده است، اما مابقی منابع شرکت بین اوراق مشارکت و سرمایه‌گذاری‌های متنوع بورسی توزیع شده است. به منظور ارزش‌گذاری «وتوشه» باید محاسبه خالص ارزش دارایی‌ها انجام شود. محاسبات مربوطه در جدول شماره دو ارائه شده است. باید توجه داشت در جدول شماره دو رقم حقوق صاحبان سهام از صورت‌های مالی 9 ماهه (منتهی به 30 آذر 89) و مازاد ارزش بازار سرمایه‌گذاری‌ها از صورت وضعیت پرتفولیوی شرکت در پایان دی ماه استخراج شده است. مازاد ارزش مزبور تنها مربوط به سرمایه‌گذاری‌های بورسی شرکت است و به لحاظ رعایت جانب احتیاط هیچ گونه مازاد ارزش برای سرمایه‌گذاری‌های خارج بورسی در نظر گرفته نشده است.
همان طور که ارقام جدول نشان می‌دهند، خالص ارزش دارايی‌های شرکت به ازای هر سهم حدود 80 درصد بالاتر از قیمت کنونی است. میانگین نسبت P/NAV شرکت‌های سرمایه‌گذاری بورس تهران در حال حاضر در محدوده 8/0 قرار دارد و این در حالی است که این نسبت برای «وتوشه» معادل 55/0 می‌باشد. نکته جالب اینکه با حذف مازاد ارزش سه شرکت پارس شهاب، پارس خزر و شیمیایی سینا، خالص ارزش دارایی‌های شرکت به ازاي هر سهم معادل 253 تومان محاسبه می‌شود. علاوه بر این، ارزش دفتری هر سهم پارس توشه بر اساس گزارش 9 ماهه در محدوده 2000 ریال قرار دارد که معادل قیمت روز سهم است.
در سال‌هاي اخير تنوع سبد دارايی‌های پارس توشه با خرید سهام بانک پاسارگاد و بانک اقتصاد نوین (مجموعا به ارزش 90 میلیارد ریال) و نیز سرمایه‌گذاری در سهام بیمه پارسیان (به بهای تمام شده 45 میلیارد ریال و ارزش روز 150 میلیارد ریال) افزايش يافته است. همچنین سهم قابل‌توجه سرمایه‌گذاری در سپرده‌ها و اوراق مشارکت (به ارزش بیش از 218 میلیارد ریال) از وضعیت مناسب نقدینگی شرکت و تامین بخش قابل‌توجهی از درآمد‌ها (حدود 25 درصد) از محل سپرده‌گذاری در بازار پول حکایت دارد. در خصوص افق سودآوری شرکت در کوتاه مدت نيز باید در نظر داشت با توجه به شناسایی درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری شرکت‌های سرمایه پذیر با یک سال تاخیر، عملا سود حاصل از مجامع سال 89 شرکت‌ها در بودجه سال 90 «وتوشه» منعکس خواهد شد که با در نظر گرفتن عدم تاثیر‌پذیری اکثر بنگاه‌ها از محل هدفمندی در سال 89 (به لحاظ زمان بندی اجرای طرح) احتمال کاهش سودآوری شرکت از محل در آمد سرمايه گذاري‌ها در سال آینده ناچیز است. ضمن آنکه خرید 55 میلیارد ریالی اوراق مشارکت در سال جاری و افزایش فعالیت شرکت در خرید و فروش سهام نیز از امكانات بالقوه براي حفظ روند سودآوري در سال آينده خواهد بود.
شرکت پیش‌بینی درآمد هر سهم برای سال مالی منتهی به 29 اسفند 89 را 435 ریال اعلام كرده است که در 9 ماهه 71 درصد از آن را پوشش داده است. پيشنهاد تقسيم سود هيات‌مديره در مجمع آتي نیز معادل 50 درصد خواهد بود.
[e-mail]

اصول موفقیت در بازار سهام

بطور کلی فعالیت موفقیت‌آمیز در بازار سرمایه همانند سایر حوزه‌های شغلی نیازمند صرف زمان و پیگیری مستمر است؛ بنابراین بر خلاف تصور عمومی، فعالیت در بازار سرمایه یک تخصص است و به افراد غیر‌حرفه‌ای توصیه مي‌شود که به منظور کسب بازده مطلوب از بازار سهام، به طور مستقیم وارد عرصه فعالیت نشوند و سرمايه‌گذاري را به طور غير مستقيم از طريق صندوق‌هاي مشترك انجام دهند. با این مقدمه، در ادامه برخی اصول اولیه به منظور موفقیت در مراحل آغازین ورود به بازار سرمایه مورد اشاره قرار گرفته است.
1- یک استراتژی مشخص انتخاب و روي آن تمركز كنيد: سرمایه‌گذاری که روش مشخصی برای خرید سهام نداشته باشد، ممکن است در بلندمدت با زیان مواجه شود. دو روش معمول براي انجام سرمايه‌گذاري در بازار سهام، روش‌هاي تكنيكال و فاندامنتال هستند. به طور خلاصه مي‌توان گفت در تحلیل بنیادی، تحليلگر با استفاده از داده‌های صورت‌های مالی و تجزیه و تحلیل آنها و بررسی پارامترهای اقتصادی موثر و اخبار و طرح‌های توسعه یک شرکت، وضعیت سهام آن را مورد بررسی قرار مي‌دهد. طرفداران نظریه بنیادی معتقدند که «قیمت در بلندمدت به سوی ارزش ذاتی میل مي‌کند.» بنابراین هرگاه در فرآیند ارزش‌گذاری بنیادی سهام، فاصله یا شکاف بین ارزش با قیمت روز ملاحظه کنند، از این مساله برای نتیجه‌گیری در مورد ارزندگی یا عدم‌ارزندگی و متعاقب آن خرید یا فروش سهام استفاده مي‌کنند. به اين ترتیب در تحلیل بنیادی آنچه اهمیت دارد، تشخیص صنایع برتر از لحاظ رشد سودآوری و پس از آن تعیین شركت‌هایی است که در صنایع مذکور دارای وضعیت مناسبی هستند. تحلیل بنیادی معمولا بر اطلاعات صورت‌های مالی تمرکز دارد و از این طریق مي‌تواند ارزش‌گذاری سهام مختلف را انجام دهد.اما تحلیل تکنیکی با مطالعه قيمت‌های گذشته و حجم مبادلات، حركت‌های آینده قیمت سهم را پیش‌بيني مي‌کند. اساس این تحلیل‌ها بر استفاده از نمودار و رابطه‌های ریاضی متمرکز است تا به اين نحو با کشف روندهای تغییر قیمت، فرصت‌های خرید و فروش مشخص شود؛ بنابراین مي‌توان گفت: «تحلیل تکنیکی، فرآیند مطالعه و تحلیل قيمت‌های تاریخی سهام در جهت تعیین قيمت‌های احتمالی آینده است». در خصوص موفقیت این روش‌ها باید گفت که در هر دو زمینه، نمونه‌های بسیار موفق از افراد تحليلگر و سرمایه‌گذار چه در زمینه بنیادی و چه تکنیکی در بازارهای مالی جهان وجود دارد و از آنجا که اساسا منشا ایجاد دو روش با یکدیگر متفاوت است، نمی‌توان برتری خاصی برای هر یک از دو روش نسبت به دیگری قائل شد.
به عنوان یک رهنمود کلی، روشی ترکیبی را مي‌توان مطرح کرد که از نظر نگارنده برای فعالیت سرمایه‌گذاران در بازار سهام راهگشا است؛ براساس این روش، ابتدا ارزندگی سهام یک شرکت با روش تحلیل بنیادی مورد تایید قرار مي‌گیرد و سپس با تحلیل تکنیکال زمان مناسب خرید یا فروش تشخیص داده مي‌شود. به اين ترتیب گستره بررسی تکنیکی، تنها بر سهام شركت‌هایی محدود مي‌شود که با پارامترهای تحلیل بنیادی قبلا تایید شده‌اند. البته به‌کارگیری این روش نیازمند تسلط نسبی بر مباحث تحلیل بنیادی و تکنیکی به صورت توامان مي‌باشد.

ادامه نوشته

تحليل بنيادي سرمایه‌گذاری شاهد

شرکت سرمایه‌گذاری شاهد براساس پيشنهاد رياست وقت بنياد شهيد و امور ايثارگران و موافقت امام‌‌خميني با سرمايه اعطايي ده‌ميليون تومان در سال 1363 تاسيس شد و در سال 1364به ‌صورت شركت سهامي خاص و مطابق با قانون تجارت، فعالیت خود را آغاز كرد. هدف و ماموريت شركت انجام فعاليت‌هاي اقتصادي براي كمك به تامين مالی فرزندان شهداي انقلاب اسلامي بوده است. پس از چندین مرحله افزایش سرمایه این شرکت در سال 84 با سرمایه 41 میلیارد تومان برای نخستین بار وارد بورس شد.
زمینه فعالیت تخصصی شرکت املاک و مستغلات است، با این حال طی سال‌های اخیر، فعالیت این شرکت به حوزه انرژی و بازرگانی نیز وارد شده است. شاهد با سهام شناور 20درصد و بیش از 20 هزار سهامدار جزء در زمره سهام نقد شونده و مورد توجه علاقه‌مندان به سهام ساختماني در بازار قرار دارد.
زمينه اصلی فعالیت شرکت (بازار مسکن) در سال‌های اخیر با فراز و نشیب قابل ملاحظه‌ای مواجه بوده است به نحوی که شاخص صنعت املاک و مستغلات از ابتدای سال 86 تا کنون با 22 درصد افت در بازار سرمایه مواجه شده است. این در حالی است که روند قیمت مسکن در ابتداي این دوره (سال 86) با جهش حدود 80 درصدي رو به رو بوده، اما وضعیت شاخص سهام مزبور با شیب کندی همواره رو به کاهش بوده است. علت عمده عدم اقبال سرمایه‌گذاران به سهام این گروه را می‌توان به نارسایی در چرخه سودآوری این شرکت‌ها مرتبط دانست به نحوی که افزایش سودآوری همگام با رشد ارزش روز دارایی شرکت‌ها نبوده است. در حقیقت رشد چشمگير قيمت مسكن موجب كاهش قدرت خريد مشتريان شده و اين رویه به نوبه خود، فروش دارايي‌ها و تسريع چرخه فعاليت شركت‌هاي ساختماني (توليد و فروش مستغلات) را دچار وقفه و افت كرده است. همچنین با توجه به رشد قيمت مسكن، تعريف و تكميل پروژه‌هاي جديد نيازمند سرمايه‌گذاري‌هاي عظيم است. به اين ترتيب در حال حاضر اكثر شركت‌هاي ساختماني با مشکل تامين سرمايه در گردش مواجه شده اند و براي حفظ روند سودآوري، نيازمند نقدينگي و تامين مالي مناسب هستند. در همین راستا، سرمایه‌گذاری شاهد از معدود شرکت‌هایی است که طی چند سال اخیر اقدام به اجراي دو مرحله افزایش سرمایه كرده است. این افزایش سرمایه 144 درصدی (معادل 59میلیارد تومان از محل آورده نقدی و مطالبات سهامداران) که مرحله دوم آن در سال 89 به ثبت رسیده بالاترین میزان افزایش سرمایه در چهار سال اخیر در بین شرکت‌های ساختمانی بورس محسوب می‌شود. این اقدام در کنار تقسیم سود معقول در مجامع سالانه منجر شد تا از خروج منابع از شرکت جلوگیری به عمل آمده و به اين ترتیب سهام شاهد بتواند در فضایی که کلیه سهام صنعت ساختمان با ركود روبرو بودند، حدود 85 درصد بازده واقعي (تغييرات قيمت و سود سهام) را در چهار سال اخير (از اول آذر 85 تا اول آذر 89) تجربه کند. این روند، «ثشاهد» را با فاصله قابل‌توجهي در رتبه نخست بازدهی در بین سهام ساختمانی قرار می‌دهد. البته این مساله تا حدود زیادی مرهون رشد سودآوری شرکت است. جدول يك روند سودآوری شرکت در چند سال مالی اخیر را نشان می‌دهد.
رشد سودآوري دو سال اخیر سرمايه‌گذاري شاهد عمدتا ناشی از فروش برخي پروژه‌ها (ملارد و كوهستان پارك مشهد) بوده که باعث شناسایی درآمد قابل‌توجهي در صورت سود و زیان شده است، اما از نگاه بنيادي، در مورد شركت‌هاي ساختماني نيز همانند شركت‌هاي سرمايه‌گذاري به‌ جای تمرکز بر EPS (سود خالص هر سهم در یک دوره) بايد به مطالعه خالص ارزش دارايي‌ها پرداخت. در حقیقت مساله مهم در شركت‌هاي ساختمانی ارزش نهفته در دارايی‌های شرکت است که به بهای تمام شده در سمت راست ترازنامه ثبت شده و این قابلیت را دارند که در دوره‌های آتی و با تحقق فروش پروژه‌ها (به ارزش بازار) در صورت سود و زیان شناسایی شوند. با همين رويكرد برای ارزش‌گذاری «ثشاهد»، بايد ارزش روز املاك شركت را برآورد كرد. بدين منظور ابتدا به جدول شماره دو توجه كنيد (ارقام به میلیارد ریال).
در جدول شماره دو، جزئيات عملكرد تاريخي گروه ساختماني شاهد (تلفيقي) در بخش املاك و ساختمان در چهار سال اخير مشاهده مي‌شود. با استفاده از اطلاعات جدول شماره دو، حاشيه سود ميانگين فعاليت شركت در این دوره معادل 73 ‌درصد به دست مي‌آيد كه مي‌توان از آن در محاسبه خالص ارزش فعلي دارايي‌ها استفاده كرد. جزئیات محاسبه NAV در جدول شماره سه نمایش داده شده است.
در خصوص ارقام جدول شماره سه و وضعیت شرکت باید به چند نکته توجه داشت:

ادامه نوشته

تحليل بنيادي فولاد مبارکه اصفهان

 شركت فولاد مباركه بزرگترين توليد كننده فولاد خام در كشور است كه خط توليد پيوسته از ماده اوليه (كنسانتره سنگ‌آهن) تا محصول نهايي (انواع ورق فولادي) را در اختيار دارد. ظرفيت توليد محصولات اين شركت در چند سال اخير در محدوده 8/4 ميليون تن قرار داشته است كه در سال گذشته با اجراي برخي طرح‌هاي توسعه و بهسازي خطوط توليد، ظرفيت اسمي فولادسازي شركت به محدوده 4/5 ميليون تن رسيده است. بدین ترتیب «فولاد» در سال‌جاري براي اولين بار در تاريخچه فعاليت خود پيش‌بيني توليد بيش از پنج ميليون تن محصول نهايي را در بودجه ارائه كرده است. فولاد مبارکه با ارزش بازار حدود 4 هزار ميليارد توماني به تنهايي نزديك به 5 درصد كل ارزش روز بورس تهران را در اختيار دارد و سومين شركت بزرگ بازار است. معاملات «فولاد» در چند ماه گذشته تحت‌تاثير اخبار مربوط به هدفمندسازي يارانه‌ها قرار گرفته است و قيمت سهم با افت 20 درصدي از اوج قيمت 310 تومان در تابستان به محدوده كمتر از 250 تومان در حال حاضر كاهش يافته است. همزمان با اين رويداد، حجم معاملات سهام شركت نيز در بازار افت محسوسي را تجربه كرده است و البته برخي حمايت‌هاي حقوقي (عمدتا از سوي مجموعه مهر اقتصاد) در كنترل روند معاملات سهم موثر بوده است. به طور كلي در تحليل علت كاهش توجه سرمايه‌گذاران به سهام مبارکه بايد به انرژي بر بودن فرآيند توليد فولاد در كشور توجه داشت. بدين ترتيب در شرايط كنوني ابهام در خصوص جزئيات هدفمند‌سازي يارانه‌ها منجر به عقب‌نشیني سرمايه‌گذاران و حاشيه‌نشيني «فولاد» در معاملات بازار سهام شده است. به منظور تعيين آثار واقعي شرايط موجود بر وضعيت شركت بايد به مطالعه جزئي تر اجزاي درآمدها و هزينه‌ها پرداخت. جهت بررسي درآمدهاي شركت در سال 89 به جدول‌هاي شماره يك و دو توجه كنيد.

 

در خصوص ارقام جدول‌هاي فروش بايد به چند نكته توجه داشت:
1- در جدول شماره یک، ارقام مربوط به عملکرد شرکت و پیش‌بینی بودجه 89 و در جدول شماره دو پيش‌بيني شركت از عملكرد شش ماهه دوم در كنار پيش‌بيني تحليلي مشاهده می‌شود. پيش‌بيني تحليلي كل سال نيز از تجميع عملكرد واقعي شش ماهه نخست (جدول 1) با پيش‌بيني تحليلي شش ماهه دوم (جدول 2) به دست آمده است.
2- قيمت فروش ورق سرد و گرم فولادی در محاسبه تحليلي براي شش ماه دوم معادل آخرین قیمت‌های معاملاتی این محصولات در بورس کالا در هفته گذشته در نظر گرفته شده است. قیمت محصولات پوشش دار نیز مشابه عملکرد شش ماهه نخست لحاظ شده است.
3- حجم فروش محصولات در شش ماهه دوم و درآمد حاصل از فروش سایر محصولات در پیش‌بینی تحلیلی معادل ارقام بودجه در نظر گرفته شده‌اند.
با توجه به محاسبات فروش، پيش‌بيني تحليلي از سود و زيان شركت در سال 89 در كنار بودجه شركت و عملكرد واقعي شش ماهه در جدول شماره سه ملاحظه می‌شود.
در خصوص ارقام جدول شماره سه بايد دو نکته را مد نظر داشت:
1- هزينه مصرف انرژي فولاد مبارکه در سال‌جاري حدود 1300 ميليارد ريال است كه بيش از 60 درصد آن به برق مصرفي و مابقی به گاز مصرفی اختصاص دارد. هزینه خرید هر کیلووات برق و هر متر مکعب گاز در پیش‌بینی شرکت معادل 186 ریال در نظر گرفته شده است. در پيش‌بيني تحليلي در بخش بهای تمام شده، با توجه به احتمال اصلاح قيمت انرژي در فصل زمستان، قیمت برق و گاز معادل سه برابر بودجه (557 ریال) در عملکرد سه ماهه چهارم در نظر گرفته شده است.
2- درآمد‌ها و هزينه‌هاي عملياتي، مالي و الگوي محاسبه ماليات در پيش‌بيني تحليلي مطابق بودجه در نظر گرفته شده است که با توجه به عملکرد شش ماهه فرضیه‌ای منطقی تلقی می‌شود.
با توجه به محاسبات فوق مي‌توان نتيجه گرفت در صورت تحقق مفروضات تحليلي، آخرين پيش‌بيني سود «فولاد» در سال 89 از قابليت رشد حدود 5 درصدي تا محدوده 533 ريال به ازاي هر سهم برخوردار است. رشد سه برابری هزینه انرژی مستقیم در فصل زمستان بدون در نظر گرفتن سیاست جبرانی و عدم رشد نرخ محصولات پس از هدفمندسازی یارانه‌ها از جمله مفروضات این برآورد تحلیلی است.
شایان ذکر است یک محاسبه اولیه نشان می‌دهد که در صورت تحقق قیمت فروش معادل آخرین قیمت‌های مبادلاتی در بورس کالا، شرکت در سال 90 با حفظ ظرفیت تولید کنونی قادر به افزایش بیش از 220 میلیارد تومان در درآمد فروش خود نسبت به بودجه 89 خواهد بود که همین مساله در کنار حذف کمک 30 میلیارد تومانی به صندوق کارکنان فولاد می‌تواند رشد هزینه انرژی مستقیم (برق و گاز مصرفی) تا سقف سه برابر رقم کنونی را جبران كرده و سودآوری شرکت در سال آینده را در محدوده کنونی 500 ریال به ازای هر سهم حفظ كند. البته عدم تاثیر‌پذیری سایر هزینه‌های شرکت از محل هدفمندسازی یارانه‌ها و ثبات حجم و قیمت فروش محصولات شرکت از مفروضاتی هستند که تغییر آنها می‌تواند این پیش‌بینی را دستخوش تغییرات قابل ملاحظه‌ای كند.
بديهي است اين برآورد بر اساس پاره‌اي از مفروضات انجام شده و كارشناسان با تغيير آن مي‌توانند به ارقام متفاوتي در خصوص سودآوري هر سهم فولاد مبارکه در سال 89 دست يابند.

احتياط و انتظار در بازار سهام

سرمايه‌گذاران بورس تهران در هفته جاري شاهد حاكميت جو انتظار و كاهش نوسانات در قيمت سهام بيشتر شركت‌ها بودند كه اين روند در نهايت موجب رشد 1/0 درصدي شاخص بورس در مقياس هفتگي شد. با احتساب اين روند، بازده بازار بورس از ابتداي مهرماه عملا زيان 6/2 درصدي سرمايه‌گذاران را نشان مي‌دهد.

در هفته مورد گزارش، حجم داد و ستد خرد روزانه سهام نيز به طور ميانگين در سطح محدود 20 ميليارد تومان قرار داشت كه نشانه‌اي از احتياط و ترديد معامله گران در مقطع فعلي تلقي مي‌شود. به نظر مي‌رسد تا زمان رفع ابهامات در خصوص بزرگ‌ترين تحول اقتصادي كشور يعني هدفمندسازي يارانه‌ها وضعيت ركود و انتظار در بازار سرمايه كمابيش تداوم يابد.

ادامه نوشته

تحليل بنيادي كالسيمين

 گروه کالسیمین بزرگ‌ترین تولید‌کننده محصولات سرب و روی در کشور است که بعد از یک دوره شکوفایی در سال‌های آغازین دهه 80 با مشکلاتی در زمینه تامین خاک به علت ریزش معدن انگوران در سال 85 مواجه شد و پس از آن نیز افت شدید قیمت‌های جهانی در سال 87 این شرکت را تا مرحله زیان دهی پیش برد. در 18 ماه اخیر با بهبود نسبی قیمت‌های جهانی و نیز افزایش بهره‌وری معدن انگوران وضعیت عملیات «فاسمین» بهبود قابل‌ملاحظه‌ای را تجربه کرده و سهام آن در بورس اوراق بهادار نیز مورد توجه دوباره سرمایه‌گذاران قرار گرفته است. به منظور تخمين سودآوري شرکت در سال‌جاري لازم است تا ابتدا تخمين درآمد فروش انجام شود. به اين منظور به ارقام جدول‌هاي شماره يك و دو توجه كنيد.

 

 

در خصوص ارقام جدول‌هاي فروش بايد به چند نكته توجه داشت:
1- با توجه به مبادلات کالا بين شركت اصلي و زيرمجموعه‌ها، عملکرد تلفیقی کالسیمین در این برآورد مبنای محاسبات قرار گرفته است. بدین ترتیب جدول شماره يك عملكرد تلفیقی گروه در سال 88 و نيز آخرين پيش‌بيني بودجه 89 و عملكرد واقعي شش ماهه را نشان مي‌دهد.
2- در جدول شماره دو پيش‌بيني شركت از عملكرد تلفیقی شش ماهه دوم در كنار پيش‌بيني تحليلي را مشاهده می‌کنید. پيش‌بيني تحليلي كل سال نيز از تجميع عملكرد واقعي شش ماهه نخست با پيش‌بيني تحليلي شش ماهه دوم به دست آمده است.
3- قيمت فروش شمش روي در محاسبه تحليلي براي شش ماه دوم معادل 2300 دلار در نظر گرفته شده است كه با آخرين پيش‌بيني نشريه معتبر متال بولتن براي قيمت‌هاي فصل چهارم سال 2010 میلادی تطابق كامل دارد. نرخ تبديل دلار نيز در شش ماهه دوم معادل 10500 ريال فرض شده است. شايان ذكر است در بودجه فعلي شركت، نرخ فروش شمش روي در شش ماهه دوم معادل 1900 دلار و نرخ تبديل دلار 10 هزار ريال است.
4- قيمت فروش كنستانتره روي خام با رعايت جانب احتياط در پيش‌بيني تحليلي معادل بودجه در نظر گرفته شده است، اما نرخ جهاني شمش سرب با توجه به گزارش اخير نشريه متال بولتن معادل 2300 دلار و قيمت تبديل دلار 10500 ريال لحاظ شده است. به اين ترتيب قيمت فروش كنسانتره سرب در پیش‌بینی تحلیلی امسال معادل 6/11 ميليون ريال در هر تن به دست مي‌آيد. شايان ذكر است در بودجه فعلي شركت نرخ فروش شمش سرب در شش ماهه دوم معادل 1900 دلار و نرخ تبديل دلار 10 هزار ريال است.

ادامه نوشته

تحليل آثار هدفمندسازی یارانه‌ها بر بورس

 اصلاح يا آزادسازي قيمت‌ها عمدتا از ديدگاه اقتصاددانان پول گرا سرچشمه مي‌گيرد که سياست آزادسازي اقتصادي را به دولت‌ها توصیه می‌كنند. از نظر طرفداران اين مكتب، در بسياري از كشورهاي در حال توسعه، دستكاري عمدي در قيمت‌گذاري روي مي‌دهد كه اين مساله منجر به دور شدن اقتصاد اين كشورها از نقطه بهينه و تخصيص نامتوازن منابع شده است. منظور از تخصيص نامتوازن منابع اين است كه ايجاد محدوديت در اقتصاد (مثلا با شیوه قيمت‌گذاري دولتی) باعث ارسال سيگنال‌هاي نادرست به سرمايه‌گذاران، بنگاه‌ها، مصرف‌كنندگان و... مي‌شود. به عنوان مثال انرژي ارزان مي‌تواند مانع از بهينه‌سازي سيستم مصرف انرژي در كارخانجات يا تشويق سرمايه‌گذاران به سمت صنايع انرژي‌بر شود؛ بنابراين در بحث مكانيزم قيمت‌ها، نگاه كلي آن است كه آزادسازي كامل منجر به مطلوب‌ترين و ايده‌آل‌ترين حالت و ايجاد حداكثر كارآيي در اقتصاد خواهد شد.
در ايران نيز پيروي از سياست‌هاي آزادسازي اقتصادي از بعد از جنگ تحميلي آغاز شد. در زمينه حامل‌های انرژي، افزايش قيمت فرآورده‌ها از برنامه دوم توسعه پيگيري شد كه نتيجه آن رشد تدريجي قيمت‌ها بود. اين روند منجر به كاهش نسبي رشد مصرف انرژي از 8 درصد در طول برنامه دوم به 5/2 درصد در دوره 10 ساله بعدي (1375 تا 1384) شد، اما در اسفند 83 با تصويب طرح تثبيت قيمت‌ها عملا رشد قيمت فرآورده‌هاي انرژي متوقف شد. اجراي اين مصوبه با توجه به تورم بالا عملا منجر به افزايش اشتهاي مصرف انرژي در كشور شد، به نحوي كه نرخ رشد مصرف سالانه انرژي با افزايش بيش از دو برابر نسبت به يك دهه قبلي مجددا به محدوده 6 درصد در سال 87 بازگشت. به اين ترتيب دولت نهم با توجه به آثار زيان بار تداوم روند كنوني، تصميم به اجراي طرحي موسوم به تحول اقتصادي گرفت كه بعدها به هدفمند‌سازي يارانه‌ها شهرت يافت. بر اساس قانون مصوب مجلس در اين زمينه، يارانه حامل‌هاي انرژي و برخي كالاهاي اساسي طي 5 سال حذف شده و منابع حاصله به نسبت 50 تا 60 درصد باز توزيع بين مردم، 30 درصد براي اصلاح ساختار صنايع و بهينه‌سازي مصرف انرژي و 10 تا 20 درصد براي بودجه عمراني دولت اختصاص خواهد يافت. قانون هدفمند كردن يارانه‌ها كسب درآمد به میزان حداكثر 200 هزار ميليارد ريال را براي سال اول اجرا (1389) مجوز داده است. البته یک محاسبه ساده نشان می‌دهد که در صورتی که این منابع بخواهد در نیمه دوم سال تامین شود عملا معادل اجرای قانون با رقم 400 هزار ميليارد ريال خواهد بود. با توجه به عدم انتشار جزئيات از رقم هدف‌گذاری شده و نیز ميزان افزايش قيمت حامل‌هاي انرژي در سال جاري توسط مراجع رسمی، پيش‌بيني آثار اجراي قانون بر بخش‌هاي مختلف اقتصادي دشوار است، اما می‌توان به تحلیل آثار کلی این رویداد بر وضعیت شرکت‌ها پرداخت. به اين منظور پیامدها از دو بعد افزايش تورم (هزینه مصرف‌کننده) و رشد هزینه صنایع (هزینه تولید‌کننده) به اختصار بررسی می‌شود.

ادامه نوشته

تحليل بنيادي كاشي سينا

صنایع کاشی و سرامیک سینا از جمله واحدهاي تابعه بنیاد مستضعفان است كه طی سال‌های اخیر نسبت به سایر رقبا عملکرد رو به رشدی داشته است و به‌رغم فراز و نشیب‌های بازار مصرف به سبب حمایت مجموعه بنیاد و نیز ارتقاي کیفیت محصولات موفق به افزایش سهم بازار خود در داخل و خارج کشور شده است. «کساوه» در سال 89 برنامه اجرای طرح توسعه تولید محصولات در اندازه بزرگ به میزان دو میلیون متر مربع در سال را در دست اجرا دارد که در صورت اجرای زمان بندی قبلی، در فصل پاییز به بهره‌برداری خواهد رسید. همچنین شرکت در سال گذشته 7/11 میلیون دلار معادل حدود 33 درصد از کل ارزش فروش محصولات خود را عمدتا به عراق و کشورهای آسیای میانه صادر کرده است که به لحاظ سهم محصولات صادراتی در سبد فروش در موقعیت برتر نسبت به سایر رقبای بورسی قرار می‌گیرد.
بر اين اساس بررسي وضعيت شركت با مطالعه نسبت‌هاي مالي در سه سال اخير آغاز مي‌شود. به اين منظور به جدول شماره يك توجه كنيد كه در آن چند نسبت مهم مالي «كساوه» در سه دوره مالي گذشته مقايسه شده است.
در خصوص هريك از نسبت‌هاي مندرج در جدول شماره يك توضيح كوتاهي در ادامه ارائه شده است:

ادامه نوشته

آيا بازار سهام به سقف خود رسيده است؟

اصطلاح «حباب قيمت» زماني به كار برده مي‌شود كه قيمت روز يك دارايي به مراتب بالاتر از ارزش واقعي آن باشد. تحليلگران بنيادي معتقدند كه هر دارايي مالي واجد «ارزش ذاتي» مشخصي است كه ميزان آن به منافع آتي آن دارايي بستگي دارد. از سوي ديگر، با توجه به اين نكته مهم كه پول داراي «ارزش زماني» است منافع آينده نگهداري یک دارایی بايد با در نظر‌گرفتن افت ارزش پول، به روز شود.
بر اساس اين مفهوم، به منظور كشف ارزش ذاتي فعلي یک دارایی، بايد ارزش عايدات آتي آن (كه در مورد سهام شامل سودهاي سالانه و قيمت فروش در آينده است) با نرخ افت ارزش پول «تنزيل» شود. اگر كسب عايدات آتي بدون ريسك باشد، آنگاه نرخ تنزیل (بازده انتظاري) با بازده بدون ريسك برابر خواهد بود. در اين حالت با فرض امنيت بازار پول، نرخ بازده بدون ريسك مي‌تواند معادل سود بانكي در نظر‌گرفته شود. البته در بازار سهام با توجه به پذيرش ريسك سرمايه‌گذاري، نرخ تنزیل بيش از بهره بانكي خواهد بود:
(صرف ريسك + بازده بدون ريسك = بازده مورد انتظار)
كه در اين رابطه نرخ صرف ريسك همان ميزان بازدهي است كه به ازاي كسب آن انجام سرمايه‌گذاري داراي «صرف» يا «توجيه» خواهد بود. در کشور ما هم اکنون نرخ بازده بدون ریسک یک ساله بر مبنای اوراق مشارکت دولتی 16‌درصد است. بنابراین کسب سود 16‌درصدی با حداقل ریسک، گزینه‌ای در دسترس برای سرمایه‌گذاران است. حال بر اساس منطق اقتصادی، بازده هر فرصت سرمایه‌گذاری دیگر باید با نرخ مذکور سنجیده و با لحاظ كردن ريسك آن ارزیابی شود. با اين رويكرد به بررسي وضعیت كنوني بازار سهام به عنوان يك فرصت سرمايه‌گذاري پرداخته مي‌شود
بر اساس خبرنامه رسمي بورس اوراق بهادار مورخ 9 شهريور 89، متوسط P/E بازار در اين تاريخ معادل 8/6 مرتبه بوده كه با رشد بازار در هفته اخير اين نسبت اكنون به 7 رسيده است. ارزش روز بورس تهران نيز در روز پاياني هفته گذشته (17 شهريور 89) حدود 870‌تریلیون‌ریال است. بدین ترتیب کل سود مورد پیش‌بینی شرکت‌ها در حال حاضر مبلغ 3/124‌تریلیون‌ریال است که در مجامع سال آینده (1390) در صورت تحقق بين سهامداران قابل تقسیم خواهد بود.
میانگین تقسیم سود شرکت‌ها در چند سال اخیر در بورس تهران حدود 70‌درصد بوده است. با این مفروضات، میانگین بازده نقدی بورس تهران با فرض حفظ قیمت‌ها در سطح کنونی، 10‌درصد به دست می‌آید که به مراتب کمتر از بازده بدون ریسک 16‌درصدی است. بدین ترتیب می‌توان گفت سرمایه‌گذاران با چشمداشت رشد سودآوری شرکت‌ها در حال خرید سهام به قیمت کنونی هستند. در جدول، یک سناریوی فرضی از عملکرد بورس تهران در چند سال آینده با فرض رشد سودآوری شرکت‌ها ارائه شده است.
در خصوص ارقام جدول فوق باید به چند نکته توجه داشت:
1 - رشد سودآوری سالانه شرکت‌ها در یک دوره سه ساله (90 تا 93) معادل 20‌درصد فرض شده است.
2 - میزان سود تقسیمی شرکت‌ها در هر سال معادل 80‌درصد کل سود استحصال شده در نظر گرفته شده که بالاتر از میانگین تاریخی بورس تهران است.
3 - نسبت میانگین قیمت بر درآمد در سال 93 برای تخمین ارزش نهایی بازار (Terminal Value) معادل 5 مرتبه در نظر گرفته شده و بدین ترتیب ارزش بازار در سال مزبور معادل 1074 تریلیون‌ریال به دست آمده است. این نسبت از چند جهت قابل اتکا است؛ نخست اینکه با فرض ثبات بازده بدون ریسک 16‌درصدی در سال ياد شده و نیز حفظ سیاست 80‌درصدی تقسیم سود شرکت‌های بورس در سال 93 باید میانگین P/E بازار در محدوده 5 قرار گیرد تا بتواند بازده بازار را معادل با بازده بدون ریسک تحقق بخشد. البته در این محاسبه فرض بر این است که برای یک دوره طولانی بعد از سال 93 رشد سودآوری شرکت‌ها به صفر میل کند. از روش دیگری نیز می‌توان به تخمین نسبت قیمت بر درآمد دست يافت.

در صورت ثبات سیاست تقسیم سود 80‌درصدی شرکت‌ها، با فرض بازده مورد انتظار 25‌درصدی از بورس و نیز رشد 9‌درصدی سودآوری شرکت‌ها برای یک دوره طولانی مدت بعد از سال 93، باز هم میانگین P/E بازار معادل 5 مرتبه به دست می‌آید. بدین ترتیب تخمین نسبت قیمت بردرآمد 5 برای سال آخر (1393) هم با استفاده از مدل رشد سودآوری ثابت و هم با توجه به مدل هم ارز با بازده بدون ریسک تایید مي‌شود و می‌تواند برآوردی مناسب و قابل اتکا باشد.
4 - در ستون سمت چپ از جدول فوق ارزش عایدات آتی بازار در هر سال با نرخ 6/15‌درصد تنزیل شده است. در نهایت ارزش فعلی عایدات آتی بازار معادل 870 تریلیون‌ریال محاسبه شده که معادل ارزش بازار کنونی بورس است.
تفسیر این محاسبه بیانگر این نکته مهم است که کسب «بازده داخلي» 6/15‌درصدی سالانه (معادل حدود بازده بدون ریسک) در بورس تهران در يك بازه زماني ميان مدت مستلزم تحقق فرضیات مهمی است. در حقیقت بر مبنای این محاسبه اگر شرکت‌های بورس تهران بتوانند در سه سال آینده هر سال 20‌درصد رشد سودآوری داشته و هر ساله 80‌درصد سود حاصله را بین سهامداران تقسیم کنند، در این شرایط با فرض P/E=5 در سال هدف (1393) یک سرمایه‌گذار که پرتفولیویی به وسعت کل بازار سهام دارد، موفق به کسب بازده در حد 6/15‌درصد سالانه خواهد شد که در محدوده بازده بدون ریسک قرار دارد و تامين‌كننده «صرف ريسك» سرمايه‌گذار نخواهد بود. بدیهی است برای کسب بازده بیشتر، باید رشد سودآوری شرکت‌ها، میزان سود تقسیمی یا ارزش بازار در سال نهایی دستخوش افزایش شود.
حال این پرسش مطرح می‌شود که رشد سودآوری 20‌درصدی و بیشتر برای شرکت‌های بورسی در افق سه سال آینده با شرایط موجود اقتصادی تا چه حد امکان پذیر است؟ از منظر رشد اقتصادی نمی‌توان به پاسخ مثبتی رسید چرا كه در صورت تداوم شرایط سال‌های اخیر، رشد اقتصاد کشور در حالت خوش‌بينانه در سطح 2‌درصد محدود خواهد شد. از سوی دیگر، رشد قیمت فروش محصولات نیز با توجه به سردرگمی اقتصاد جهانی و طی شدن بخش اعظم افزایش قیمت‌ها در 18 ماه اخیر، امری سهل‌الوصول به نظر نمی‌رسد. علاوه بر اين، اجرای طرح هدفمند کردن یارانه‌ها که از آن تحت عنوان «ریاضت اقتصادی» تعبیر می‌شود هم با توجه به ساختار مصرف انرژی در ایران احتمالا یک عامل محدود‌کننده برای سودآوری بيشتر صنایع بورس خواهد بود.
با توجه به جمیع موارد فوق به نظر می‌رسد به منظور تطابق سطوح فعلی قیمت سهام با ارزش ذاتي، بورس تهران نيازمند رشد فزاينده سودآوري شركت‌ها يا كاهش نرخ بازده بدون ريسك در سال‌هاي آتي خواهد بود. بدیهی است این تحلیل بر مبنای کلیت وضعیت بازار انجام شده و شرایط هر يك از سهام باید بر اساس داده‌های اقتصادی شرکت مربوطه مورد بررسی و استنتاج قرار گیرد.

تحليل بنيادي ملي صنايع مس ايران

ملي صنايع مس ايران از جمله شركت‌هاي فعال در بورس تهران است كه روند قيمت سهام و سودآوري آن هماهنگي كاملي با تغييرات قيمت شمش مس در بورس لندن دارد. بدين ترتيب اين شركت از بدو ورود به بورس در بهمن ماه 85 تغييرات شديدي را در بازده سهام خود تجربه كرده است كه علت اصلي آن نيز به تلاطم در بازارهاي جهاني باز مي‌گردد. در حال حاضر، وضعيت اين سهم به علت رونق نسبي در بازارهاي جهاني دوران رشد را سپري مي‌كند. ظرفيت توليد كاتد شركت در سال‌هاي اخير در محدوده 200‌هزار تن قرار داشته است و حداقل تا دو سال آينده نيز انتظار نمي‌رود ظرفيت «فملي» از سطح 220‌هزار تن فراتر رود. بدين ترتيب تغيير قيمت فروش محصولات عامل اصلي در تعيين ميزان سودآوري و رفتار سهم در بازار خواهد بود.
قیمت فروش شمش مس در آخرين بودجه حسابرسی شده براي سال 89 در محدوده 6300‌دلار در هر تن در نظر گرفته شده است. اين در حالي است كه از ابتداي سال جاري ميانگين قيمت مس در بازارهاي جهاني بالاتر از سطح 7000‌دلار قرار داشته است. به منظور برآورد سودآوري شركت، تخمين روند قيمت فلز مس حائز اهميت است. بر اساس گزارش حسابرس، متوسط نرخ فروش محصول كاتد شركت در چهار ماه نخست سال جاري 7737‌دلار بوده است. آخرين قيمت معامله كاتد در بورس كالا در هفته گذشته نيز حدود 7600‌تومان در هر كيلو است. در اينجا به منظور رعايت جانب احتياط و با توجه به برآورد نشريه متال بولتن (كه قيمت ميانگين شمش مس در سال‌هاي 2010 و 2011 را به ترتيب معادل 7386 و 7725‌دلار تخمين زده است) نرخ فروش شمش مس در سال جاري در برآورد تحليلي، معادل 7500‌دلار در هر تن در نظر گرفته مي‌شود.
جدول شماره يك تخمين درآمد فروش شركت در سال 89 را با در نظر گرفتن قيمت‌هاي مورد پيش‌بيني در مقايسه با بودجه 6300‌دلاري نشان مي‌دهد.
در خصوص مفروضات جدول شماره يك بايد به چند نكته توجه داشت:
1 - حجم فروش محصولات در پيش‌بيني تحليلي بدون تغيير نسبت به بودجه 89 در نظر گرفته شده است.
2 - قيمت كنسانتره مس، مفتول، اسلب، ته‌پاتيل در تخمين تحليلي به تناسب رشد قيمت جهاني كاتد مس (از 6300 به 7500‌دلار) افزايش يافته است. تغيير قيمت اين محصولات متناسب با ضرايب قيمت هر يك از آنها نسبت به نرخ كاتد مس در بودجه شركت محاسبه شده است.
3 -  قيمت كنسانتره موليبدن در بودجه تحليلي، معادل قيمت فروش اين محصول در فصل بهار 89 (با توجه به عملكرد سه ماهه) لحاظ شده است.
4 - قيمت ساير محصولات (كنسانتره طلا و نقره، اسيد سولفوريك، سنگ سولفور و...) در پيش‌بيني تحليلي بدون تاثير‌پذيري از تغييرات قيمت‌هاي جهاني مس، معادل بودجه 89 در نظر گرفته شده است.
5 - نرخ تبدیل‌دلار در سناريوي تحليلي معادل 1050‌تومان است.
اكنون به جدول شماره دو توجه كنيد كه در آن پيش‌بيني تحليلي سود و زيان در سال جاري در كنار بودجه 89 حسابرسي شده شركت ارائه شده است.
در خصوص ارقام جدول شماره دو بايد به چند نكته توجه داشت:
1 - بهاي تمام شده كالاي فروش رفته در بخش دستمزد در پيش‌بيني تحليلي 89 مطابق پيش‌بیني بودجه شركت لحاظ شده است. اما در بخش مواد مستقيم، هزينه خريد كنسانتره و قراضه مصرفي بر مبناي نرخ شمش 7500‌دلاري تعديل و افزايش يافته‌اند. هزينه سربار نيز با لحاظ كردن آزاد‌سازي نرخ انرژي مستقيم در نيمه دوم سال (رشد چهار برابري اين هزينه نسبت به سال گذشته) محاسبه شده است. هزينه‌هاي عملياتي نيز در بودجه تحليلي معادل برآورد شركت است.
2 - درآمدهاي متفرقه در بودجه كنوني صفر در نظر گرفته شده است. اين در حالي است كه با توجه به عوايد اين سرفصل در سال‌هاي گذشته از محل سود سپرده‌هاي بانكي، عدم لحاظ درآمد در اين بخش تخمين مناسبي نيست.
بدين ترتيب به‌رغم رشد توان نقدينگي شركت و امكان افزايش درآمد اين سرفصل در سال جاري، درآمد متفرقه در پيش‌بيني تحليلي، معادل سال گذشته (42‌ميليارد‌تومان) در نظر گرفته شده است.
3 - هزينه مالي و ضریب اخذ مالیات در برآوردهاي تحليلي مطابق الگوي بودجه حسابرسی شده سال 89 مورد محاسبه قرار گرفته است.
با توجه به جميع موارد فوق مي‌توان گفت «فملي» در صورت ثبات قيمت جهاني مس در محدوده كنوني از پتانسيل افزايش 50‌درصدي سودآوري نسبت به آخرين پيش‌بيني با لحاظ كردن رشد هزينه انرژي مستقيم (در نيمه دوم سال) برخوردار است. بديهي است اين برآورد بر اساس پاره‌اي از مفروضات انجام شده و كارشناسان با تغيير آن مي‌توانند به ارقام متفاوتي در خصوص ميزان سودآوري شركت در سال 89 دست يابند.

تحليل بنيادي داروسازي سبحان

داروسازي سبحان يك شرکت هلدينگ است كه سهام مديريتي مجموعه‌ای از شرکت‌های وابسته به صنعت داروسازی را در داخل و خارج از بورس در اختيار دارد. بنابراین برای ارزيابي سهام این شرکت بايد از روشي مشابه سهام شركت‌هاي سرمايه‌گذاري استفاده كرد. بدين منظور براي محاسبه خالص ارزش دارايي‌هاي (NAV) شركت باید حقوق صاحبان سهام را با ارزش روز پرتفوليوي بورسي و ارزش تخميني پرتفولیوي غيربورسي جمع كرده و از آن بهاي تمام شده سرمايه‌گذاري‌ها را كسر كرد. سپس رقم حاصله را بر كل تعداد سهام شركت تقسيم مي‌كنيم. محاسبات مربوطه در جدول نمايش داده شده است.‌
در خصوص ارقام جدول بايد به دو نكته توجه داشت:
1 - رقم حقوق صاحبان سهام با استفاده از صورت‌هاي مالي 12 ماهه حسابرسي شده منتهي به 29 اسفند 88 و با لحاظ كردن تقسيم سود 600‌ريالي و افزايش سرمايه 15‌درصدي در مجامع اخير مورد محاسبه قرار گرفته است. همچنين مازاد ارزش بازار سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي از گزارش صورت وضعيت پرتفوليوي شركت براي دوره منتهي به 31 مرداد ماه 89 استخراج شده است.
2 - در خصوص ارزش‌گذاري سبد سهام غيربورسي؛ با توجه به تركيب سرمايه‌گذاري‌ها (كه عمدتا شركت‌هاي صنعت دارو هستند) ميزان افزايش ارزش بازار سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده به سرمايه‌گذاري‌هاي خارج بورسي تعميم داده شده است. به اين ترتیب ارزش بازار سبد غير بورسي حدود 5/4 ‌برابر بهای تمام شده به دست مي‌آيد.
با توجه به توضيحات فوق مشاهده مي‌شود خالص ارزش دارايي‌های هر سهم مطابق مفروضات این برآورد، 555‌تومان است كه حدود 5‌درصد تفاوت با قيمت روز سهم نشان مي‌دهد. تفاوت اين دو رقم در شركت‌هاي سرمايه‌گذاري در بورس تهران اكنون 20‌درصد است، بنابراين داروسازي سبحان از لحاظ شاخص P/NAV از مزيت نسبي برخوردار نيست. بايد توجه داشت كه روش استفاده شده در خصوص ارزش‌گذاري سرمايه‌گذاري‌هاي خارج بورسي در محاسبه فوق يك برآورد حداكثري خواهد بود زيرا تعميم ضرايب ارزش بازار سهام بورسي به سرمايه‌گذاري‌هاي خارج بورسي از احتياط لازم برخوردار نيست. از طرف ديگر سهام زيرمجموعه‌هاي بورسي شركت (‌البرز‌دارو و
ايران دارو‌) در حال حاضر در بازار سرمايه با نسبت P/E معادل 3/8 و 7 در حال معامله هستند كه از ميانگين صنعت (3/6) بالاتر است. علاوه بر اين، به طور تاريخي نيز ميانگين نسبت قيمت بر درآمد صنعت دارو در اوج خود در بازه زماني دو سال اخير قرار دارد. همچنين نسبت P/E داروسازي سبحان اكنون 8/8 واحد است كه بالاترين نسبت قيمت بر درآمد براي اين شركت در 5 سال گذشته است. با توجه به اين توضيحات به نظر مي‌رسد سهام دارو‌سازي سبحان هم به لحاظ نسبت P/E و هم به لحاظ تفاوت با خالص ارزش دارايي‌ها در دوران اوج قيمتي خود قرار گرفته است. در خصوص ريشه يابي اين مساله علاوه بر فضاي موجود بر سهام دارويي در بورس تهران دو عامل مهم قابل اشاره است: عامل نخست به وضعيت واحد شيمي درماني سبحان (با سرمايه 121‌ميليارد‌ريال و مالكيت 60‌درصد) باز مي‌گردد كه بر اساس اطلاعات موجود، مديران هلدينگ سبحان حساب ويژه ‌اي روي سودآوري آتي اين شركت سرمايه پذير باز كرده‌اند. بودجه اخير «دسبحا» با پيش‌بيني درآمد 150‌ميليون‌توماني از محل سود اين شركت سرمايه پذير از بالفعل نشدن پتانسيل مزبور تا كنون حكايت دارد. بدين ترتيب جهش سودآوري آتي شيمي درماني سبحان مي‌تواند به عنوان يك پتانسيل نهفته براي «دسبحا» در نظر گرفته شود. نكته دوم به رقابت مديريتي در سهام شركت مربوط مي‌شود. از اواخر سال گذشته با شتاب گرفتن خريد تدريجي سهام سبحان توسط صندوق بيمه اجتماعي روستاييان و عشاير در بازار، قيمت سهم نيز به طور متناوب در مسير صعود قرار گرفته است. اين صندوق در مجمع اخير با ائتلاف با ساير سهامداران توانست يك كرسي هيات مديره را از آن خود كند. با توجه به موقعيت شكننده راي صندوق در مجمع اخير و مالكيت 7‌درصدي فعلي، تلاش اين شركت براي تثبيت مالكيت مديريتي خود يكي از عوامل مهم در افزايش تقاضا براي سهام دارويي سبحان به شمار مي‌رود.
در خصوص زيان محقق شده در گزارش سه ‌ماهه نيز بايد توجه داشت كه عملکرد شرکت باید مشابه شرکت‌های سرمایه‌گذاری‌ تحلیل شود. داروسازی سبحان پیش‌بینی سود 602 ‌ریالی خود را عمدتا بر درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری‌ها متمرکز کرده است. این سرفصل مشتمل بر سود زیرمجموعه‌هایی است که سال‌مالی آنها در29/12/89 به پایان مي‌رسد. مطابق استانداردهای حسابداری، داروسازی سبحان تنها پس از برگزاری مجمع سالانه و تصویب سود نقدی شركت‌هاي سرمايه‌پذير، درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری‌ها را در صورت سود و زیان خود لحاظ مي‌کند. بنابراین طبیعی است که «دسبحا» در گزارش‌هاي ادواري خود تنها سرفصل‌های هزینه را در بودجه ثبت کند و تحقق نهایی درآمد در گزارش 12‌ماهه منعکس خواهد شد.
در پايان يادآور مي‌شود محاسبه فوق در خصوص ارزش ذاتي شركت بر اساس پاره‌اي مفروضات انجام شده و كارشناسان با تغيير آنها (به ويژه ارزش‌گذاري سهام خارج بورسي) مي‌توانند به ارقام متفاوتي در برآورد NAV «دسبحا» دست يابند.

تحليل بنيادي كاشي سعدي

كارخانجات كاشي و سراميك سعدي از جمله واحدهاي تابعه تامين اجتماعي است كه پس از زيان دهي سنگين در سالهاي 83 تا 85 و شمول در مفاد ماده 141 قانون تجارت (با زيان انباشته نزديك به دو برابر سرمايه) در آستانه ورود به تابلوي غيررسمي و اخراج از بورس قرار گرفت. اما تدبير سهامداران عمده در حمايت مالي به همراه اصلاح ساختار توليد شركت و خروج از محصولات زيان‌ده (كاشي ديوار) و تمركز بر محصولات جديد (كاشي كف) موجب شد تا در سه سال مالي اخير به تدريج شركت از شرايط بحراني خارج شود و در حال حاضر وضعيت طبيعي خود در صنعت را بازيابد.
بررسي وضعيت شركت را با مطالعه نسبت‌هاي مالي در سه سال اخير آغاز مي‌كنيم. بدين منظور به جدول شماره 1 توجه كنيد كه در آن چند نسبت مهم مالي «كسعدي» در سه دوره مالي گذشته مقايسه شده است.

ادامه نوشته

تحليل بنيادي سرمايه‌گذاري بوعلي

شركت سرمايه‌گذاري بوعلي از واحدهاي تحت مالكيت سازمان اقتصادي كوثر است كه در اواخر سال 82 با استقبال گسترده خريداران وارد بورس تهران شد اما پس از آن با ورود بازار به دوران ركود، همگام با ساير شركت‌هاي سرمايه‌گذاري از مدار توجه سرمايه‌گذاران خارج شد.
بدين ترتيب «وبوعلي» در مقطعي از حضور خود در بازار سرمايه افت قيمت سهم تا سطح نازل 350‌ريال را نيز تجربه كرد. اما سهام اين شركت در يكسال گذشته عمدتا به دليل رشد بازار سهام، بهبود نسبي وضعيت پرتفوليوي شركت و نيز گرايش رواني بازار به سهام ارزان قيمت مورد توجه خريداران قرار گرفته است.
برای ارزيابي سهام شرکت‌‌‌های سرمایه‌گذاری، باید به تخمین و ارزیابی NAV (خالص ارزش دارايي‌ها) پرداخت. محاسبات مربوط در این زمینه براي «وبوعلي» در جدول نمایش داده شده است.
در مورد وضعیت شرکت و ارقام جدول باید به چند نکته توجه داشت:
1 – كاهش ارزش سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي از آخرين گزارش صورت وضعيت پرتفوليوي شركت (31 تير ماه 89) استخراج شده است. همچنين رقم حقوق صاحبان سهام و كل ذخيره كاهش اخذ شده از صورت‌هاي مالي 9 ماهه منتهي به 31 خرداد 89 اقتباس شده‌اند.
2 - ارزش بازار سرمایه‌گذاری‌های خارج بورسی معادل بهای تمام شده (775‌ميليارد‌ريال) در نظر گرفته شده است که این مساله احتیاط زیادی را در برآورد NAV منعکس مي‌کند.
با ارزش‌گذاری دارايي‌های خارج بورسی، محاسبه انجام شده دستخوش تغییراتی در جهت افزايش NAV خواهد شد. به ویژه آنکه در اين بخش سرمایه‌گذاری 525‌میلیارد‌ريالی در زمین و مستغلات که ارزش روز بالاتری نسبت به بهای تمام شده دارد، جلب توجه مي‌کند.
3 –صورت وضعیت سرمایه‌گذاری‌های بورسی شرکت نشان مي‌دهد که ارزش بازار اکثر سرمایه‌گذاری‌های انجام شده نسبت به بهای تمام شده کمتر بوده و این مساله باعث تحمیل اخذ ذخیره کاهش ارزش سرمایه‌گذاری‌ها طی سال‌های متوالی مالی اخیر شده است. مطابق آخرين اطلاعات، ارزش روز اين دارايي‌ها در پايان تيرماه 89 حدود 189‌ميليارد‌ريال كمتر از بهاي تمام شده است.
اين در حالي است كه كل ذخيره كاهش اخذ شده جهت سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي در صورت‌هاي مالي 9 ماهه، بالغ بر 212ميليارد‌ريال بوده است. بنابراين، «وبوعلي» در صورت ثبات وضعيت كنوني پرتفوليو، احتمالا مي‌تواند حدود 23‌ميليارد‌ريال ديگر (29‌ريال به ازاي هر سهم) را به عنوان برگشت ذخيره كاهش ارزش سرمايه‌گذاري‌ها در صورت‌هاي مالي دوازده ماهه (منتهي به 31 شهريور 89) شناسايي كند.
شايان ذكر است سرمايه‌گذاري بوعلي پيش‌بيني درآمد خود براي سال مالي جاري (منتهي به 31 شهريور 89) را 100‌ريال به ازاي هر سهم اعلام كرده است.
دستيابي به اين بودجه با توجه به تحقق 58‌درصدي در عملكرد 9 ماهه (58‌ريال به ازاي هر سهم) و تداوم زيان حاصل از فروش سرمايه‌گذاري‌ها در تير ماه (به مبلغ 6/7‌ميليارد‌ريال معادل 10‌ريال به ازاي هر سهم) منوط به فروش بخشي از سرمايه‌گذاري‌ها به منظور شناسايي سود يا رشد ارزش پرتفوليوي بورسي شركت و بازگشت ذخاير اخذ شده در مدت باقيمانده از سال مالي خواهد بود.
4 - بهاي تمام شده سبد سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي شركت از 90‌ميليارد تومان در پايان سال مالي 87 به 64‌ميليارد تومان در پايان سال مالي 88 و در نهايت به 55‌ميليارد تومان در پايان خرداد ماه 89 رسيده است. به نظر مي‌رسد اين افت پرشتاب حجم سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي در دو سال گذشته در راستاي تغيير سياست مديريتي بوعلي صورت پذيرفته است.
از سوي ديگر حجم سرمايه‌گذاري شركت در املاك و مستغلات از 17‌ميليارد تومان در پايان سال مالي 87 به 38‌ميليارد تومان در پايان سال مالي 88 و در نهايت با افزايش 15‌ميليارد توماني به 53‌ميليارد تومان در پايان خرداد ماه 89 رسيده است. بدين ترتيب در حال حاضر املاك و مستغلات بزرگترين سهم در پرتفوليوي سرمايه‌گذاري‌هاي بوعلي را به خود اختصاص داده است.
شركت تا كنون اطلاعات مشروحي در خصوص برنامه دقيق خود جهت فرآوري و فروش املاك موجود به بازار منعكس نكرده است و تنها برنامه فروش يك قطعه زمين در خيابانآيت‌ا... كاشاني تهران به مساحت 20‌هزار متر‌مربع (با مالكيت 50‌درصدي و بهاي تمام شده 48‌ميليارد‌ريال) را پس از تغيير كاربري اعلام كرده است. بر اساس اطلاعات موجود اين ملك تا پايان تيرماه 89 به فروش نرسيده است.
5 - قيمت سهام شركت‌هاي سرمايه‌گذاري در بورس تهران كمتر از ارزش ذاتي در حال معامله است؛ به طوري كه ميانگين كنوني قيمت سهام شركت‌هاي سرمايه‌گذاري در محدوده 75‌درصد از NAV قرار دارد (P/NAV=0/75).
در مورد سرمايه‌گذاري بوعلي، بنابر محاسبات فوق مشاهده مي‌شود كه قيمت سهام اين شركت در محدوده 70‌درصد از ارزش ذاتي (NAV) در حال معامله است.
با توجه به فاصله قابل‌توجه قيمت سهم از NAV و نيز اقدامات احتمالي هيات‌مديره در راستاي فروش املاك مازاد، اين احتمال وجود دارد كه سودآوري سرمايه‌گذاري بوعلي در سال‌هاي مالي آتي افزايش يابد كه در اين صورت مي‌توان با ديدگاه بلند مدت به آينده «وبوعلي» اميدوار بود.

تحلیل بنیادی سیمان کردستان

سیمان کردستان از جمله شرکت‌های نسبتا جوان در صنعت سيمان كشور با سابقه 14 سال فعاليت است. كارخانه سیمان کردستان تا سال 85 یک واحد 2300 تنی محسوب می‌شد؛ اما با اجرای یک طرح توسعه در اواخر سال مزبور ظرفیت تولید آن به 3200 تن کلینکر در روز افزایش یافته است. ارزش جايگزيني يك واحد يك‌ميليون تني سيمان در حدود 140‌ميليارد‌تومان تخمين زده مي‌شود. بدين ترتيب مي‌توان گفت ارزش بازار كنوني «سكرد» (100‌ميليارد‌تومان) حدود 10درصد كمتر از ارزش جايگزيني كارخانه پس از كسر بدهي‌ها در پايان سال 88 است كه از اين جهت در بين شركت‌هاي سيماني بورس از فاصله نسبتا كمي بين ارزش روز و ارزش جايگزيني برخوردار است. بر اساس پیش‌بینی، شرکت قصد دارد در سال جاري 15/1 میلیون تن سیمان تولید و آن را به صورت فله و پاکتی به فروش برساند. ابتدا به جدول شماره يك توجه كنيد كه در آن جزئيات مربوطه به بودجه فروش شركت در سال 89 در كنار عملكرد واقعي حسابرسي شده سال گذشته ارائه شده است.
همان‌طور كه مشاهده مي‌شود شركت حجم فروش را در پيش‌بيني سال جاري كاهش داده است. اين در حالي است كه در عملكرد سه‌ماهه 89 حدود 35‌درصد از حجم محصولات، توليد و فروخته شده است كه اين مساله نشان از محافظه‌كارانه بودن تخمين بودجه فروش دارد. در جدول شماره دو برآورد تحلیلی از عملکرد شرکت در زمینه فروش در سال 89 در كنار عملكرد واقعي سه ماهه مشاهده مي‌شود.

 

ادامه نوشته

تحلیل بنیادی سیمان دورود

شرکت سیمان دورود یکی از واحدهای فرعی شرکت سیمان فارس و خوزستان است (56‌درصد از سهام سیمان دورود در اختیار سیمان فارس و خوزستان است).

 این شرکت در بهمن 81 در بورس اوراق بهادار پذیرفته شده است. موضوع فعالیت شرکت طبق اساسنامه تولید سیمان تیپ 1 و 2 و 5 است. در حال حاضر سه کوره شرکت مشغول به فعالیت هستند: کوره 1 با ظرفیت 400 تن در روز که در سال 1337 راه‌اندازی شده است. کوره 2 با ظرفیت 1000 تن در روز در سال 1348 راه‌اندازی شده است و کوره شماره 3 با ظرفیت 1800 تن در روز مشغول به کار است. کوره شماره 3 که جدیدترین کوره شرکت است در سال 59 به بهره‌برداری رسیده است. مجموع ظرفیت کوره‌ها 3200 تن در روز است. تعداد کارکنان شرکت در سال مالی 88، 902 نفر بوده است.
بندهای مهم صورت‌های مالی: مالیات تشخیصی شش ماهه 85 و سال‌های 86و 87 معادل 39‌میلیارد‌ریال از مالیات پرداختی بیشتر بوده که فقط 10‌میلیارد‌ریال ذخیره در نظر گرفته شده و برای 29‌میلیارد‌ریال ذخیره‌ای در نظر نگرفته شده است.
سیاست تقسیم سود شرکت: شرکت برای سال مالی 88 از 1713‌ریال سود کسب شده به ازای هر سهم 1650‌ریال آن را توزیع كرد. شرکت برای سال مالی 87 به ازای هر سهم 1900‌ریال آن را توزیع كرد. شرکت برای سال مالی 86به ازای هر سهم 1300ریال آن را توزیع كرد. برای سال 89 هیات‌مدیره پیشنهاد تقسیم 1879‌ریال سود به ازای هر سهم دارد.
ظرفیت اسمی تولید سالانه سیمان تیپ2 شرکت در حدود 1/4‌میلیون تن و سیمان تیپ5 در حدود 150‌هزار تن است.

ادامه نوشته

تحليل بنيادي ايران ارقام

شركت ايران ارقام از جمله واحدهاي تحت مالكيت سرمايه‌گذاري فرهنگيان است كه در زمينه فروش دستگاه‌هاي كامپيوتر، خودپرداز و خدمات نرم‌افزاري فعاليت دارد.
قبل از ارزش‌گذاري سهم لازم است وضعيت شركت را از منظر تجزيه و تحليل مالي مطالعه كرده تا نقاط قوت و ضعف احتمالي بررسي شود. در ادامه برخي نسبت‌هاي مهم مالي بر اساس گزارشات حسابرسي شده شش دوره اخير و به همراه تفسير كوتاهي ارائه شده است:
1 - نسبت‌هاي نقدينگي: به جدول شماره يك توجه كنيد.
همانطور كه از ارقام جدول پيداست، وضعيت نقدينگي شركت در دو دوره مجزا قابل بررسي است. در دوره اول (سال‌هاي 83 تا 85)؛ وضعيت نقدينگي شركت بهبود يكپارچه‌اي را در كليه نسبت‌ها نشان مي‌دهد و مي‌توان گفت مديريت وجوه نقد در شركت به نحو مناسبي انجام شده است. از سال 86 نسبت‌ها ضعيف‌تر شده‌اند، اما با اجراي افزايش سرمايه در سال 88 وضعيت نقدينگي شركت مجددا در پايان سال مالي اخير بهبود يافته است. گزارش شش ماهه حسابرسي شده اخير (منتهي به 29 اسفند 88) نيز حكايت از تعادل وضعيت نقدينگي شركت به لحاظ نسبت‌ها و نيز جريان ورود وجه نقد دارد.
2 - نسبت‌هاي فعاليت: به جدول شماره دو توجه كنيد.
نسبت‌هاي گردش كالا و وصول مطالبات در سه سال نخست (85-83) روند بهبود را نشان مي‌دهند كه حكايت از سياست فروش مناسب شركت و به حداقل رسيدن دوره وصول مطالبات دارد؛ اما در سه سال اخير روند مزبور تا حدي كند شده است. به ويژه افزايش زمان وصول مطالبات به حدود سه ماه در سال مالي گذشته (كه در محدوده بالاترين ميزان در شش سال اخير قرار دارد) نيازمند پيگيري و سياست‌گذاري جديد مديريت به منظور كنترل وضعيت و جلوگيري از مشكلات احتمالي آتي در زمينه نقدينگي است.

ادامه نوشته

تقسيم سود بهينه در مجامع شركت‌ها

بر مبناي ماده 90 قانون تجارت، تقسيم سود و اندوخته بين سهامداران پس از تصويب مجمع عمومي صاحبان سهام و با تصويب اكثريت حاضران در جلسه مجاز خواهد بود. در ادامه به چند نكته اوليه كه به نظر نگارنده قبل از تصميم‌گيري در رابطه با تقسيم سود بايد مورد توجه مجمع صاحبان سهام قرار گيرد، اشاره مي‌شود.
1 - نسبت جاري (كه از تقسيم رقم مجموع دارايي‌هاي جاري به بدهي‌هاي جاري به دست مي‌آيد)؛ به عنوان مهم‌ترين شاخصه بيانگر وضعيت نقدينگي شركت در يكسال آينده بايد همواره مد نظر سهامداران باشد. از آنجا كه تقسيم سود براي شركت در مهلت هشت ماه آينده ايجاد تعهد مي‌كند در حقيقت مبلغ آن، بعد از تصميم‌گيري در مجمع، در بخش بدهي‌هاي جاري طبقه‌بندي و موجب كاهش نسبت جاري مي‌شود. قرار‌گرفتن نسبت جاري در محدوده كمتر از يك واحد به معناي ضعف شركت در زمينه ايفاي تعهدات خود در كوتاه‌مدت بوده و لزوم احتياط سهامداران در خصوص ميزان تقسيم سود را يادآور مي‌شود.
2 - جريان ورود يا خروج وجه نقد ناشي از فعاليت‌هاي عملياتي شركت يكي ديگر از شاخصه‌هاي مهم به منظور تصميم‌گيري در خصوص ميزان تقسيم سود در مجامع است. فاكتور مورد بحث از رديف نخست در صورت جريان وجوه نقد قابل استخراج است. منفي بودن اين رقم نشان‌دهنده خروج وجه نقد ناشي از فعاليت‌هاي عملياتي است كه مي‌تواند به معناي قطع بودن شريان اصلي ورود نقدينگي به شركت (ناشي از عمليات) و ضرورت ريشه‌يابي مساله باشد. در صورتي كه ميزان تقسيم سود مصوب بيش از جريان ورود وجه نقد ناشي از فعاليت‌هاي عملياتي باشد، اين رويكرد مي‌تواند با گذشت زمان منجر به تضعيف وضعيت نقدينگي شركت و رو آوردن به ابزارهاي تامين مالي (بدهي) يا فروش دارايي‌ها به منظور تامين منابع لازم جهت تقسيم سود بين سهامداران شود.
3 - رقم مانده سود سهام پرداختني در بخش بدهي‌هاي جاري در ترازنامه سالانه نيز مي‌تواند يكي از معيارهاي مورد توجه مجمع صاحبان سهام باشد. انباشت بدهي از دوره‌هاي مالي گذشته در اين سرفصل مي‌تواند نشانه عدم ايفاي به موقع تعهدات قبلي شركت در زمينه پرداخت سود سهام باشد. مساله مزبور قاعدتا بايد در تصميم‌گيري‌هاي جديد به منظور افزودن رقم بر اين سرفصل بدهي مد نظر قرار گيرد زيرا در صورت عدم‌توجه به آن، ايجاد تعهدات جديد احتمالا منجر به تسويه مطالبات سهامداران در موعد مقرر نخواهد شد. البته مفاد اين بند شامل مواردي كه سهامداران عمده با توافق قبلي سود سهام خود را مطالبه نمي‌كنند، نخواهد شد.

ادامه نوشته