آخرین خبرهای بورس ایران وجهان

داروسازي سبحان يك شرکت هلدينگ است كه سهام مديريتي مجموعه‌ای از شرکت‌های وابسته به صنعت داروسازی را در داخل و خارج از بورس در اختيار دارد. بنابراین برای ارزيابي سهام این شرکت بايد از روشي مشابه سهام شركت‌هاي سرمايه‌گذاري استفاده كرد. بدين منظور براي محاسبه خالص ارزش دارايي‌هاي (NAV) شركت باید حقوق صاحبان سهام را با ارزش روز پرتفوليوي بورسي و ارزش تخميني پرتفولیوي غيربورسي جمع كرده و از آن بهاي تمام شده سرمايه‌گذاري‌ها را كسر كرد. سپس رقم حاصله را بر كل تعداد سهام شركت تقسيم مي‌كنيم. محاسبات مربوطه در جدول نمايش داده شده است.‌
در خصوص ارقام جدول بايد به دو نكته توجه داشت:
1 - رقم حقوق صاحبان سهام با استفاده از صورت‌هاي مالي 12 ماهه حسابرسي شده منتهي به 29 اسفند 88 و با لحاظ كردن تقسيم سود 600‌ريالي و افزايش سرمايه 15‌درصدي در مجامع اخير مورد محاسبه قرار گرفته است. همچنين مازاد ارزش بازار سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي از گزارش صورت وضعيت پرتفوليوي شركت براي دوره منتهي به 31 مرداد ماه 89 استخراج شده است.
2 - در خصوص ارزش‌گذاري سبد سهام غيربورسي؛ با توجه به تركيب سرمايه‌گذاري‌ها (كه عمدتا شركت‌هاي صنعت دارو هستند) ميزان افزايش ارزش بازار سرمايه‌گذاري‌هاي بورسي نسبت به بهاي تمام شده به سرمايه‌گذاري‌هاي خارج بورسي تعميم داده شده است. به اين ترتیب ارزش بازار سبد غير بورسي حدود 5/4 ‌برابر بهای تمام شده به دست مي‌آيد.
با توجه به توضيحات فوق مشاهده مي‌شود خالص ارزش دارايي‌های هر سهم مطابق مفروضات این برآورد، 555‌تومان است كه حدود 5‌درصد تفاوت با قيمت روز سهم نشان مي‌دهد. تفاوت اين دو رقم در شركت‌هاي سرمايه‌گذاري در بورس تهران اكنون 20‌درصد است، بنابراين داروسازي سبحان از لحاظ شاخص P/NAV از مزيت نسبي برخوردار نيست. بايد توجه داشت كه روش استفاده شده در خصوص ارزش‌گذاري سرمايه‌گذاري‌هاي خارج بورسي در محاسبه فوق يك برآورد حداكثري خواهد بود زيرا تعميم ضرايب ارزش بازار سهام بورسي به سرمايه‌گذاري‌هاي خارج بورسي از احتياط لازم برخوردار نيست. از طرف ديگر سهام زيرمجموعه‌هاي بورسي شركت (‌البرز‌دارو و
ايران دارو‌) در حال حاضر در بازار سرمايه با نسبت P/E معادل 3/8 و 7 در حال معامله هستند كه از ميانگين صنعت (3/6) بالاتر است. علاوه بر اين، به طور تاريخي نيز ميانگين نسبت قيمت بر درآمد صنعت دارو در اوج خود در بازه زماني دو سال اخير قرار دارد. همچنين نسبت P/E داروسازي سبحان اكنون 8/8 واحد است كه بالاترين نسبت قيمت بر درآمد براي اين شركت در 5 سال گذشته است. با توجه به اين توضيحات به نظر مي‌رسد سهام دارو‌سازي سبحان هم به لحاظ نسبت P/E و هم به لحاظ تفاوت با خالص ارزش دارايي‌ها در دوران اوج قيمتي خود قرار گرفته است. در خصوص ريشه يابي اين مساله علاوه بر فضاي موجود بر سهام دارويي در بورس تهران دو عامل مهم قابل اشاره است: عامل نخست به وضعيت واحد شيمي درماني سبحان (با سرمايه 121‌ميليارد‌ريال و مالكيت 60‌درصد) باز مي‌گردد كه بر اساس اطلاعات موجود، مديران هلدينگ سبحان حساب ويژه ‌اي روي سودآوري آتي اين شركت سرمايه پذير باز كرده‌اند. بودجه اخير «دسبحا» با پيش‌بيني درآمد 150‌ميليون‌توماني از محل سود اين شركت سرمايه پذير از بالفعل نشدن پتانسيل مزبور تا كنون حكايت دارد. بدين ترتيب جهش سودآوري آتي شيمي درماني سبحان مي‌تواند به عنوان يك پتانسيل نهفته براي «دسبحا» در نظر گرفته شود. نكته دوم به رقابت مديريتي در سهام شركت مربوط مي‌شود. از اواخر سال گذشته با شتاب گرفتن خريد تدريجي سهام سبحان توسط صندوق بيمه اجتماعي روستاييان و عشاير در بازار، قيمت سهم نيز به طور متناوب در مسير صعود قرار گرفته است. اين صندوق در مجمع اخير با ائتلاف با ساير سهامداران توانست يك كرسي هيات مديره را از آن خود كند. با توجه به موقعيت شكننده راي صندوق در مجمع اخير و مالكيت 7‌درصدي فعلي، تلاش اين شركت براي تثبيت مالكيت مديريتي خود يكي از عوامل مهم در افزايش تقاضا براي سهام دارويي سبحان به شمار مي‌رود.
در خصوص زيان محقق شده در گزارش سه ‌ماهه نيز بايد توجه داشت كه عملکرد شرکت باید مشابه شرکت‌های سرمایه‌گذاری‌ تحلیل شود. داروسازی سبحان پیش‌بینی سود 602 ‌ریالی خود را عمدتا بر درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری‌ها متمرکز کرده است. این سرفصل مشتمل بر سود زیرمجموعه‌هایی است که سال‌مالی آنها در29/12/89 به پایان مي‌رسد. مطابق استانداردهای حسابداری، داروسازی سبحان تنها پس از برگزاری مجمع سالانه و تصویب سود نقدی شركت‌هاي سرمايه‌پذير، درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری‌ها را در صورت سود و زیان خود لحاظ مي‌کند. بنابراین طبیعی است که «دسبحا» در گزارش‌هاي ادواري خود تنها سرفصل‌های هزینه را در بودجه ثبت کند و تحقق نهایی درآمد در گزارش 12‌ماهه منعکس خواهد شد.
در پايان يادآور مي‌شود محاسبه فوق در خصوص ارزش ذاتي شركت بر اساس پاره‌اي مفروضات انجام شده و كارشناسان با تغيير آنها (به ويژه ارزش‌گذاري سهام خارج بورسي) مي‌توانند به ارقام متفاوتي در برآورد NAV «دسبحا» دست يابند.